四大流通巨头把增长筹码配资客服是不是违法的呀，都押向了哪里？
撰文| Kathy
国内医药流通行业的四大巨头——国药控股、上海医药、华润医药与九州通的业绩表现，因关系着行业的冷暖与温度而备受关注。
巨无霸国药控股以2860亿元的体量稳居第一，上海医药和华润医药紧随其后，今年上半年分别收入1416亿元与1319亿元，而四巨头中唯一的民企九州通，也交出811亿元的成绩单。
表面上看，这是一份依旧稳健的“答卷”。但营收背后难掩暗潮：营收“稳”，利润“分化”，这是2025上半年中国医药流通四大巨头的主旋律。
四巨头虽然仍牢牢掌握着流通市场的主动权，但无一例外都在面临同一个问题：作为业绩压舱石的医药分销的黄金时代已然过去，下半场必须靠增量业务来撬动增长。
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按照营收规模和综合实力划分，国内排名TOP4的流通企业分别是国药控股、上海医药、华润医药、九州通。毫无例外地，医药分销业务仍是营收的最大“压舱石”，却也是利润承压最直接的。
国药依然未能走出2024年营利双降的阴霾，今年上半年再次遭遇营收、利润双双下滑的局面。2025年上半年，国药控股实现营业收入2860.43亿元，较去年同期下降2.95%；归母净利润为34.66亿元，同比下降6.43%。而这也是当下整个医药流通行业转型阵痛的缩影。
占国药控股总收入的73.62%的医药分销板块，上半年收入2185.27亿元，同比下降3.52%。虽然稳坐龙头，但国药控股也是四巨头中唯一一家分销业务负增长的。国药把下滑归因于集采与国谈持续落地、竞争加剧，但也强调华东、华北等重点区域仍保持稳定。
流通“二哥”上海医药则实现了营利双增的业绩表现，上半年营业收入1415.93亿元，同比增长1.56%，实现归母净利润44.59亿元人民币，同比增长51.56%。
具体来看，净利润大幅增长主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生一次性特殊收益所致。若扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为27.82亿元，同比下降2.06%。
在医药分销赛道，虽然国药的营收处在下滑态势中，但其规模仍是另外三家难以望其项背的。上药虽是“二哥”，但在这一板块的业务收入，较国药也差着一千亿元。今年上半年，上药的医药分销收入1294.33亿元，同比增长2.17%。上药在分销领域所构建起的现代化供应链服务能力的提升是其业绩增长的关键驱动力，目前覆盖全国25个省、直辖市与自治区的商业渠道与零售网络，能够持续为各级医疗机构、零售机构、合作伙伴及患者提供高效、便捷、可靠的服务。
紧随其后的华润医药，整体营收微增，达到1318.67亿元，同比增长2.5%。值得注意的是，公司拥有人应占溢利为20.77亿元人民币，同比下降20.3%。具体到华润的医药分销收入，今年上半年达到1083.3亿元，同比实现2.3%的增长、毛利率5.9%与上年持平。报告期内，华润已经将分销业务的统筹范围扩大至全国31个省份，覆盖医疗终端1.8万家、零售门店6.8万家。
九州通的营收体量虽然是四巨头之中最小的，但确实业绩最为亮眼，算得上是四巨头中唯一收入和利润切实双增的。其上半年营收811.1亿元，同比增长5.1%；归母净利润14.5亿元，同比增长19.7%。其中，医药分销业务收入676.34亿元，同比增长6.04%，在四家中增速最快。
高增速背后是九州通辐射31个省级行政区、110个地级市的网络，137座现代化仓储物流中心、经营配套面积超402万㎡，其中GSP仓255万㎡、冷库11.55万m³，物流服务覆盖96%行政区域并直达县域医疗终端，这一市场定位避开了与国药、华润在核心城市的直接竞争，找到了新的增长空间。
不过，九州通分销业务也面临挑战。随着规模扩大，全国性物流网络的管理复杂度提升，如何维持物流效率与成本控制的平衡，以及如何化解下沉市场的政策落地节奏与支付能力的不确定性，可能影响业务增长的持续性。
而将四家流通巨头的财报摊开，行业的共性已十分清晰：带量采购、国谈降价与医院端议价的多重挤压，使价格下行与费用刚性并行，分销毛利见底大势难逆，规模不再自动转化为利润。谁的组织力与资金使用效率更高，谁找准“第二增长曲线”的速度更快，谁在“薄利时代”的回旋余地就更大。
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新江湖，初见分晓
医药分销业务进入薄利的常态之后，想要持续实现业绩的增长，显然需要讲新的故事。
其中，往下游下探而布局的零售药店板块，尤其成为了四大药商争夺的“新战场”。
上半年，与医药分销业务业绩表现喜忧参半不同，在医药零售板块，四巨头齐齐实现了增长，但增速与战略重点已从过去的门店数量扩张转向了单店效益提升与专业服务升级的维度，专业药房、DTP药房、院边药房成为布局焦点。
国药零售板块上半年实现收入171.62亿元，同比增长3.65%，在国药控股营收整体下滑的背景下，成了财报中的亮点，零售板块占集团总收入比例也提升到了5.78%。
具体来看，其增长动力主要来自专业药房的高增长：受益于国家对创新药的支持，专业药房销售收入实现两位数增长，重点承接医院门诊处方流转业务，通过个性化、专业化的药事服务（如患者管理、用药指导）提升客户粘性。
不过，国药零售门店数量有所收缩，报告期内，国大药房门店总数8591家，较2024年底减少978家，专业药房门店1516家，较2024年底减少128家，这也反映出国药在零售药店的经营战略已从过去的“跑马圈地”转向“优化门店结构”，通过关闭低效门店提升整体经营质量。
上药的零售板块上半年收入42.08亿元，同比增长3.39%。在平稳的增速背后，是其频繁的战略动作。上药在今年上半年发布了新零售一体化战略，手握上药云健康、华氏大药房、上药院边药房、镁信健康四大业务板块的上药正在打造零售体系的闭环。
华润的零售板块的增速在四家企业中居首位，上半年收入55.1亿元，同比增长11.4%，得益于其DTP业务的高速增长：上半年DTP业务收益37.6亿元，同比增长14.1%，截至6月底DTP专业药店达279家，其中包含双通道药店187家，管理患者数82万，形成18个专病管理服务种类。
不过，因DTP业务毛利率低于传统零售业务。DTP业务的高增长也带来了毛利率压力，零售业务毛利率6.1%，较上年同期下降0.4个百分点。未来，如何在扩大DTP业务规模的同时维持盈利水平，成为华润医药零售板块的下个挑战。
九州通的新零售板块（含零售业务）上半年收入14.93亿元，同比增长2.52%，增速虽然是四家中最低的，但从战略层面来说，九州通的重心已从“规模扩张”转向“经营质量提升”。
九州通的好药师“万店加盟”总数已经达到31535家，覆盖全国31个省市、293个地级市及1621个区县，预计2025年末门店数将超33500家。在完成了“跑马圈地”阶段后，九州通开始聚焦加盟店的销售额提升与运营优化，上半年加盟店销售额34.18亿元，同比增长41.30%，远超门店数量增速，“提质”战略已初见成效。
]article_adlist-->多元“自救”
不论是分销还是零售，只在传统的医药商业板块的发力显然还不够。四大巨头还在医美、资本市场运作、降本增效、数智化转型等领域布局新举措，试图通过多元化路径拉动主营业务增长，开辟新的盈利空间。
九州通在2025上半年的战略新举措最为亮眼，且直接带动了业绩增长。在医美业务方面，九州通依托医药流通与物流优势，切入医美产品供应链领域，通过代理医美耗材、护肤品等产品，拓展大健康业务边界。医美业务的布局不仅丰富了产品结构，还借助现有零售网络（好药师门店）实现线下展示与销售，与医药零售业务形成协同。
在资本市场运作方面，更是通过资产证券化盘活存量资产。上半年完成医药仓储物流基础设施公募REITS发行上市，直接增加净利润4.38亿元，同时为物流网络的进一步扩张提供了资金支持。此外，资产证券化还优化了九州通的资产负债结构，降低了财务成本，间接提升了主营业务的盈利水平。这些举措与分销、零售业务形成联动，共同推动了九州通整体业绩的增长。
营收利润压力最大的国药，则是把降本增效作为核心战略，“枪口”对准了成本和回款，利用数字化理顺流程、压低采购与物流开支，同时系统治理应收、压缩账龄、稳住资产质量，给业绩的下滑带去了一定的缓冲作用。
此外，面对增长受阻的难题，国药也通过强化服务业态布局和服务模式创新打造“第二曲线”，提升直接面向B端和C端的专业化服务能力，全面推进包括营销服务、第三方物流服务、SPD服务、贴牌制造等在内的服务业态发展，推动业务整体高效转型。
上药则是在研发创新与产业链延伸两端并举。今年上半年，上药加大了研发创新投入，上半年研发投入11.48亿元，占医药工业销售收入的9.44%，重点布局创新药管线：截至上半年，提交临床试验申请及进入后续阶段的新药管线共56项，其中含创新药管线44项，同时在大分子早研、小分子多肽、PROTAC等技术平台取得阶段性进展。研发创新的推进不仅提升了工业板块的竞争力，还为分销业务提供了更具市场潜力的产品，支撑了工商业协同模式的深化。
在产业链延伸方面，上药通过股权收购扩大业务边界：上半年完成对和黄药业的股权收购，推动其与公司中药资源的协同赋能，和黄药业上半年主营业务收入、净利润均实现增长，成为中药板块的重要增长点。同时，上药还在大健康领域拓展，如通过直播电商推广OTC产品，进一步丰富着主营业务的增长路径。
华润则在加快数智化转型和发展，加速新技术在原料、生产、运营等全产业链的创新应用。在研发投入方面，华润2025上半年研发总支出12.5亿元。此外，华润利用在中药行业领先地位和优势，围绕重点品种，布局上游药材种植基地，持续开展新品种选育、生态种植、产地加工等技术研究。
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